加密借贷市场是一颗定时炸弹吗?

直白地说,加密信贷危机爆发的前提条件都全了,历史中上一次具备这些条件的时候,金融危机降临了。
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​查尔斯·麦凯在其1841年出版的《离奇的大众错觉和群体疯狂》一书中这样写道:人们在兽群中思考,在兽群中发疯,但他们慢慢地,一个接一个地恢复理智。即使放到今天,这段话依然受用。
过去10年最疯狂的集体嗑药,加密货币受之无愧。这些年,我们一起见证了加密行业面临的冲击,比如交易所黑客攻击,庞氏骗局等。尽管加密行业饱受争议,但从长远来看,加密货币对全球金融市场格局而言,还是利大于弊。
但当信贷市场表面显现一些不为人所知、摇摇欲坠迹象时,往往会触发人们的敏感神经,各种疑虑凸显。自2018年以来,加密货币借贷市值已增长至50亿美元,而且这种增长趋势还在继续。但盲目扩张引发了一些问题,用户似乎嗅到到了一丝久违的危机感。
 
1937年位于俄克拉荷马州的自由金融公司
历史上,每个信贷市场都曾在某个阶段出现泡沫,直至泡沫破裂,撕开一道长长的口子。因此,加密借贷很可能是下一个出现泡沫的市场。

加密信贷的基础

加密信贷指用数字资产做抵押,借出资金,与传统的信贷模式十分相似。然而,问题就出在加密信贷的基础资产上。
除稳定币之外,加密货币最大的知名度是波动性。也就是说,加密信贷危机可能甚过次贷危机的破坏性。即使是最严重的金融危机,银行的投资组合是数百万套一文不值的房产时,人们也会明朗,在某个时间点,市场会复苏。即使房地产不能100%回调,至少会回调一部分。而加密资产具有高波动性,整个信贷危机就是一场巨型风暴,等待太阳再次升起是一段漫长的黑夜。
比特币经常价格突然暴涨暴涨,一次交易所攻击,一个类似PlusToken的骗局,一场大规模的抛售等,可能会给加密市场造成致命伤害。站在加密借贷服务商的角度来看,加密货币的脆弱性令人堪忧。
在市场急剧下跌的情况,贷款人的资产的贬值速度。取决于市场下跌的速度,贷款人可能无法提供更多保证金,于是服务商清算贷款人账面上的所有抵押品。如果大量贷款同时违约,服务商跟着大量抛售,将进一步加剧市场低迷。

风控工具短缺

这些贷款服务商的一个主打卖点是不进行信用检查,因此人人都能借贷。也就是说,加密信贷唯一真正的风控工具是贷款与存款比率指标,这个指标预估贷款人借贷应当存入的抵押品数值。假设,贷存比为50%,贷款人要借入一笔价值5000美元的贷款,则应该提供价值1万美元的抵押品。一旦贷存比超出50%界限,贷款人就要继续存入抵押品,或出售部分加密货币来偿还贷款。否则,就会触发抵押品自动清算机制。
为了降低抵押品违约风险,一些贷款服务商甚至将贷存比率设定在20%,变成超额担保。万一加密货币大幅下跌,贷存比大幅攀升,唯一的后果就是清算抵押品。然而,届时抵押品的价值可能已经远远低于贷款的未偿价值。此外,当买家人数过少时,几个贷款人同时违约会造成巨大的抛售压力。
实际上,贷存比的作用是降低损失,并非防范违约。也就是说,贷款人和出借人同样容易受到市场不可预测性的影响。

系统重要性风险

目前,贷款服务商只专注于小众市场。然而,如果渗透到其他领域,如交易所或银行业务,那么孤立的问题可能会导致市场重要性,从而导致市场呈螺旋式下跌趋势。

(头等仓:市场重要性金融机构指,由于自身失控可能导致全球金融危机的银行,保险公司或金融机构)
但是,加密行业发展与体制息息相关。起初,对冲基金等经验丰富的投资者,受到加密信贷这一利基市场的波动性和高回报的吸引。现在,他们保留更市场中立的仓位,用借贷服务来平衡自己的投资组合,并操纵比特币与山寨币空头与多头。随着信贷市场成熟,与银行外汇市场越来越类似(美元为基础货币,其他法币为二级货币),而加密市场中,比特币是基础货币,山寨币为二级货币。
加密信贷市场的迅速扩张,引来了一群看好这一小众市场的新公司。加密行业只能跟上其他信贷市场的步伐。
竞争进一步加剧,吸引新客户的唯一方法是放松贷款政策。贷款风险增大,违约概率增加。也就回到我们前面刚开始的讨论——资产基本面的问题,以及存款能否保障贷款服务商的稳定运营。

我们需要担忧吗?

现在下结论还为时过早。在泡沫破裂之前,信贷危机的影响只是假设。以次贷危机为例。在构建新产品和信贷违约掉期市场的水面之下,没有人知道会有怎样的影响,只知道这个利基市场正在蓬勃发展,买房就像买冰淇淋一样简单。
如果不巧,加密信贷市场断裂,最糟糕的情况是,一方面,部分贷款服务商违约,即那些放松贷款政策的服务商,他们的客户面临着损失。另一方面,如果市场的互联性和波动外溢的风险增加,那么可能会出现多米诺骨牌效应,波动性向整个系统蔓延。最可能受到牵连的是持有大量数字资产敞口的对冲基金。
(头等仓:风险敞口是指未加保护的风险,即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额。)
总之,一切都取决于加密信贷市场的规模,以及它是否能渗透到其他市场。目前,信贷市场的规模仍然很小,每天的比特币交易在5亿美元到10亿美元之间。相比之下,外汇市场的交易量估计为每天6.6万亿美元。但是,考虑到目前的扩张速度,加密货币市场可能很快就会成为全球金融体系的一部分。
直白地说,加密信贷危机爆发的前提条件都全了,比如缺乏监管,人人都能贷款,没有尽职调查,重点是盲目乐观。历史中上一次具备这些条件的时候,金融危机降临了。
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