头等仓研报:六月份DeFi重大进展总结

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312之前,DeFi锁定的资产价值最高达约12.5亿美元,经过3个月的恢复,最终在6月初回到了312之前的水平。截至6月27号,锁定在DeFi内的资产达到了16亿美元。

这一个月,DeFi板块的整体代币市值大幅增长,最高峰突破60亿美元。DeFi板块的价值正被大众挖掘。

根据5月31日至6月27日的数据统计(如上图),由于Compound流动性挖矿正式激活,Compound协议中USDT和BAT的供应量大增,存款资金量超10亿美元,锁定资金量占DeFi锁定总量的38.58%。Compound接力MakerDAO,成为DeFi板块龙头。

下面来看看6月份“DeFi三巨头”的进展吧。

*项目进展以排名顺序整理,排名选取Coinmarketcap网站2020年7月2日的数据。

 

Compound(COMP), #23


6月进展:

6月16日,Compound开始向用户分发治理代币COMP,四年内每天向用户分发2880枚COMP,代币分发详情可以查看头等仓5月的DeFi月报。

COMP代币上线后不久,全球最大的交易所Coinbase和Binance相继宣布上线COMP交易对。

7月1日:Compound社区高票通过了调整COMP代币分配规则的提案,新提案将根据各个资产池的总借款价值来分配代币。

看法:

COMP代币初上线,就引发了“借贷即挖矿”的狂潮,Compound借贷池的资金规模也突破至10亿美金。相较于Maker的资金池规模长期维持在5亿美元左右,Compound一举突破10亿美元,抬高了DeFi的天花板。

Compound资金池规模,截图时间2020-6-28

DeFi全民狂欢的背后,我们也不禁思考:

1)Compound如何在短时间内资产规模翻了近10倍?

可能是因为从Compound中借出的资产可以再次存入该平台,再借出新的资产,循环往复;最终借出的资产规模最大可以达到 1/(1-x) 倍,x代表指定资产的抵押率。所以,我们目前看到的Compound借贷池的总资产中,包含一部分加了杠杆的虚值。

例如:在不考虑币价波动和清算的情况下,向USDC池(抵押率75%)中存入1万美元,理论上极限状态下可以借出4万美元。又因为USDC池是Compound支持的代币中抵押率最高的,所以以最极限的状态来计算的话,当Compound的资产规模增加了9亿美金时,至少需要花费2.25亿美元。即便不是所有参与用户都能以极限状态挖矿,但也说明Compound现在的资产规模虚高。

2)Compound资金池中BAT的借贷利率独树一帜,为什么偏偏是BAT呢?

Compound资金池中代币的借贷情况

在当前COMP价格较高的情况下,无论是存款挖矿还是借款挖矿,基本上都是有利可图的,所以用户考虑的是如何扩大自己的“算力”,以获得最高的收益。COMP借贷即挖矿的模型中,“算力”指的是存/借款所产生的利息。每周2880枚COMP将根据各个资产池产生的借款(或存款)利息的规模等比例地分配给各个资产池。资产池分得的利息会对半分给所有的存款方和借款方,并再根据他们贡献/分得的利息等比例地分配COMP。所以利息就类似算力,利益最大化的用户会选择在等量资金下,能获得的最大利息(算力)占比的操作方式。在Compound的设计中,不同抵押资产的利率模型不一样,并且资产规模也不一样,这两者的综合作用就是目前用户选择标的的核心考量因素。

资产的利率模型大致可分为4类:第一类BAT/REP/ZRX,第二类ETH/USDC,第三类USDT/DAI,第四类WBTC了,如下图所示:

每一类代币的利率模型代表图(紫线代表借款利率、绿线代表存款利率,黑线代表借款/存款比例)

可以看出,在“当前”的状态下,如果用户手上握有100万资金,那么他将会选择BAT作为操作标的,因为BAT池当前的借款利率最高,可以贡献的利息也最高(根据当前的标的价格、存借款利率等因素,当前借款产生的利息是大于存款的利息,所以这里只选择最高的借款利率即可),最后的结果就是获得的COMP也最多。但这已经是BAT存款利率高涨后的表现,在一开始,BAT的借款/存款比例比较低,对应的借款利息也并没有这么高。那为什么在一开始,大家就选择BAT呢?答案见下表。

这是6月17日的资产池规模。可以看出,各个资产池的规模不一样,BAT的规模最小,意味着一笔借款去借BAT比借其它资产,可拉高的借款/存款比例最高。结合上述的利率模型,同等资金量下,借BAT产生的借款利率最高,付出的利息也就最高,获得的COMP数量也就越多。这就是为什么在COMP代币一出来的时候,精明的用户就已经把目光锁定在BAT身上的原因了。

3)新的COMP分配规则,可能产生什么影响?

新规则上线之后,各资产池的利率可能会趋近持平状态。对于挖矿用户而言,尽可能付最少的利息是比较好的选择,根据上述图中的利率模型,可能导致更多资金流向ETH、USDC和DAI池。

7月计划:Compound将通过链上治理提案来调整DAI的利率模型,最主要的变化是拐点从利用率90%更改为80%(拐点即利率曲线从平缓突然变陡峭的点)。未来,Compound可能还将调整USDT和USDC的利率模型。


当前DAI的利率模型

MakerDAO (MKR), #27


6月进展:

抵押品类型新增TUSD、KNC和ZRX:6月4日,Maker新增TUSD作为系统内的抵押资产,6月28日新增KNC和ZRX,但是由于TUSD突然升级合约触发了安全措施,导致TUSD Vault暂时不可用,目前只能等待新合约代码升级和审核后才能与Maker协议交互。

ETH债务上限提高:6月6日通过执行提案将ETH债务上限提高2000万,目前债务上限是1.4亿。

看法:

目前多抵押Dai系统内,由ETH产生的Dai数量在1.14亿,Dai总供应量在1.27亿,占比90.24%。单抵押Dai巅峰时期,Sai的总供应达到1.02亿,按照这个参数来看,系统要实现大的资产规模突破有点困难,现在只能靠不断增加其他资产类型。之前引流WBTC的效果显著,已经为Maker系统带来2000万的资产规模。新增资产类型也是为了稳步推进Maker资产规模增长,实现资产多元化。

7月计划:

团队目前正计划重新设计清算系统,优化Maker协议的抵押拍卖机制,改善对DAI流动性的依赖和用户参与门槛。

Aave (LEND), #47

6月进展:

资产规模突破:Aave资产规模在6月10日首次超过1亿美元,目前已达到1.23亿。

提高漏洞赏金:Aave自主网上线以来一直在举办漏洞赏金活动,从初始最高赏金2.5万美元提高至25万美元,这是目前DeFi类项目给出的最高赏金。

看法:

Aave在主网上线的6个月时间内管理的资产规模达到1亿美元,对于Aave来说是里程碑式的成功,然而资产快速上涨的同时,对安全性的要求也就越高,资金安全性是DeFi行业发展的重中之重。为保证资金安全,Aave自推出以来一直都会定期审查代码库,同时与区块链安全公司ConsenSys Diligence保持长期合作,这一次更是直接将漏洞赏金扩大十倍,以期提高协议的安全性。

7月计划:

Uniswap市场集成已经完成,接下来的计划是集成TokenSets。

 

6月DeFi新项目速递

1)podToken,是一个链上期权协议,最大亮点是支持 aToken 作为期权抵押品(保证金),aToken 是借贷平台 Aave 的计息代币,这意味着,期权卖方可获得更高的投资回报率,或者可以以更大的折扣购买标的资产。对于买方而言,则可以较低成本对目标资产价格进行对冲。

 2)yToken,是基于「The Yield」的协议框架、可以在以太坊区块链上发行的一种加密货币版本的零息债券。截至目前,各借贷平台提供的借贷产品均无法固定期限和利率,都为浮动利率,且利率变化巨大,由此产生了利率掉期的需求。yToken可构建出特定代币的利率曲线,为 MakerDAO、dYdX、 Compound 等 DeFi 平台提供利率预言机,甚至投机(做多或做空)赚取收益。一个名为Yield的团队正基于「The Yield」协议框架开发首款产品「yDAI」,并获得了加密投资基金 Paradigm Capital的种子轮融资。

小结

自Defi热潮开始以来,Maker一直是该领域的龙头,但Compound 完成启动「借贷即挖矿」模式、支持USDT、上调USDT存款利率一系列操作后,资金体量迅速赶超Maker。Compound通过借贷挖矿将治理型代币分配给用户,但是目前代币的实用功能还比较单薄,仅有投票权,后期很有可能会借鉴Maker的代币治理模型。未来一段时间,其他未发币的DeFi项目很可能会借鉴此模式,吸引资金和用户。但他们项目能否复制Compound的成绩,还需综合考察项目基本面、市场热度和资金等因素。

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